新华保险601336：投资拖累净利润大幅下滑十年期交新单保费降幅超60%

一季度公司营业收入达750亿元，同比增长—7.9%2)归母净利润达到13.4亿元，同比增长—78.7%3)归母净资产达1019亿元，较年初—6.1%4)加权净资产收益率1.28%，对比—4.86%，归母净利润同比下降主要是投资收益减少1)保费:一季度长期险首年保费211亿元，同比增长—2.9%其中，预付保费86亿元，同比—18.3%，十年及以上保费8.8亿元，同比增长—63.3%2)个险渠道:一季度长期险首年保费58亿元，同比增长—22.6%其中，分期保费56亿元，同比增长—20.9%3)银保渠道:一季度长期险首年保费152亿元，同比增长+8.4%其中预付保费30亿元，同比—13.3%4)我们认为疫情的持续影响和个险人力的流失是个险渠道持续承压的重要原因伴随着个险人力的逐步淘汰，个险渠道压力有望得到缓解投资:投资资产较年初略有增加，受权益市场波动影响，总投资回报率大幅下降1)投资资产达到10961亿元，较年初增长1.2%2)年化总投资收益率4.0%，同比—3.9厘3)3)AFS浮盈从年初的74.7亿元下降至—4.5亿元浮盈减少也是净资产减少的主要原因偿二代，二期还款规则正式实施，预计新华核心偿付能力充足率将处于行业平均水平新华人寿第二阶段规则下核心偿付能力充足率为144%，较年初第一阶段规则下降99%，综合偿付能力充足率为240%，略低于年初估值依然较低，维持优于市场评级目前股价对应2022epev0.33x，我们认为新华人寿通过继续聚焦寿险主业，协同发展健康生态，精耕养老服务金融，坚持资产负债双轮驱动发展战略，有望在产品，服务，品牌三个主要层面丰富公司发展动力2022年0.45倍PEV，目标价40.25元(原2022 e 0.5倍PEV，目标价44.72元)，估值仍低，维持好于大市评级风险:长期利率呈下行趋势，保障型产品增长不及预期