海螺水泥6005852022年一季报点评：看好龙头扩张提速静待疫后需求回

公司发布2022年一季报:Q1实现营收254.62亿元，同比增长—26.07%，归母净利润49.25亿元，同比增长—15.21%，扣非后归母净利润45.73亿元，同比增长—16.20%销售毛利率和净利润率分别为31.35%和20.06%，与去年同期相比分别+4.50%和+2.79%点评:报告期内，受疫情影响，华东，华南地区出货量承压此外，下游房地产需求疲软，水泥行业压力持续参考行业表现，产量方面，一季度，全国水泥累计产量3.87亿吨，同比增长—12.1%，其中，3月单月产量1.87亿吨，同比增长—5.6%，但降幅较1—2月收窄5.7个百分点价格方面，Q1华东，西北，中南，华南地区高标准水泥均价分别为526，524，511，514元/吨，同比上涨约42，82，21，28元/吨价格同比仍在上涨，预计与成本支撑和错峰/检修到位有关性价比:Q1销售费用率2.67%，同比—0.05%，销售费用同比—27.51%，R&D费用率为0.95%，同比+0.63%，R&D费用同比+118.62%预计节能环保，绿色低碳技术的投入将同比增加管理费率5.05%，同比+1.53%，管理费用同比+6.27%，财务费用率—1.49%，同比0.79%，财务费用同比—57.19%此外，资产负债率有所下降，2021年末Q1资产负债率为14.94%和16.78%，短期贷款50.86亿元，较2021年末增加17.96亿元，长期贷款62.19亿元，较2021年末增加24.71亿元现金流表现:经营活动产生的现金流量净额为28.74亿元，同比增长—42.01%，主要是产品销售和收入同比减少所致，投资产生的现金流量净额为—89.57亿元，预计与资本支出的扩大有关如Q1为购建固定/无形资产支付现金65亿元，从子公司及其他业务单位取得现金净额19.6亿元，均较往年大幅增加2022年资本支出大幅扩张至235亿元，筹资活动产生的现金流量净额为31.75亿元，较上年同期大幅增长，主要是贷款产生的现金45亿元投资建议:2022年公司将加快扩张，预算新增熟料，水泥，骨料，商品混合料产能460万吨，140万吨，4400万吨，1020万立方米，光伏发电装机达到1GW同时，我们对稳增长从预期走向落地持乐观态度伴随着基建项目加码，地产困局逆转，华东疫情后恢复，公司产销有望大幅恢复和提振预计公司2022—2023年归母净利润分别为330亿和335亿，2022年4月29日股价对应的动态PE分别为6和6x，维持推荐评级风险提示:政策推进不及预期，基建投资不及预期，生产的发展没有达到预期