东方雨虹002271：逆势实现增长韧性显现

概述事件公司公布2022年一季报2022Q1公司实现营收63.09亿元，同比增长+17.3%，归母净利润3.17亿元，同比增长+7.1%同时，公司宣布将在湖南省郴州市投资建设生产基地拓展渠道对冲需求下行压力总的来说，公司的表现符合我们和市场的预期2022Q1，房地产整体需求仍呈加速下降趋势3月份重点城市疫情控制进一步削弱了施工需求，对防水材料需求形成压力但公司持续深化渠道升级，通过区域和产品整合，弥补了过去相对疲软的低线城市和非住宅市场，使得公司在行业最困难的2021年，销量在高基数上稳定增长我们预计公司2022Q1销量同比增长10—15%从渠道来看，我们判断集成和土建渠道增速更快，而地产直销渠道压力更大沥青价格高，成本有压力，成本控制好2022Q1由于地域冲突等因素，沥青等石油产品价格处于高位虽然公司在3月中旬进行了一轮提价，但相关影响在Q1基本没有体现出来，进一步加大了公司的成本压力毛利率较2021年第四季度继续下降2个百分点至28.3%毛利率下降是公司业绩增速低于收入增速的主要原因虽然毛利率有压力，但公司整体成本控制良好在2022Q1出货受疫情影响，规模效应受损的背景下，本期费用率同比保持稳定，而公司减值损失同比减少1.3亿元，部分抵消了毛利率的下滑趋势，使得公司业绩稳步增长现金流是可控的2022Q1公司经营性现金流净流出47.8亿元，净流出同比翻倍我们判断主要是因为:1)原材料采购成本增加，2)沥青涨价期间公司原材料库存增加，及3)应付票据付款增加2022Q1公司现金现金比率维持在109%的良好水平，其他经营活动相关现金流出35.6亿元，同比增幅有限，反映履约保证金规模并未扩大，整体现金流风险可控短期业绩承压，但增长逻辑依然清晰由于4月份多地疫情控制升级，且原材料整体价格仍较高，我们认为公司短期业绩仍面临一定压力但伴随着美联储加息，我们认为全球大宗商品价格有望逐步回落，缓解公司成本端的压力此外，2021年以来，伴随着行业小业务收缩，公司进一步努力拓展渠道，同时进一步完善全国产能布局未来，渠道和成本优势有望进一步扩大此外，自2021年起，公司陆续宣布将与头部光伏企业合作，进军BIPV防水一方面，BIPV防水增长是一定的，需要高分子防水材料，有利于头部企业的市场拓展，另一方面，也有望进一步强化公司的TO G渠道，巩固竞争优势品类和渠道扩张下，公司的成长逻辑依然清晰建议维持盈利预测不变预计2022—2024年公司营收408.6/511.2/640.5亿元，EPS 2.11/2.68/3.40元，对应4月27日收盘价45.6元，21.56/17.03/13.42x PE维持目标价63.30元和买入评级提示风险需求小于预期，成本高于预期，渠道拓展慢于预期，是系统性风险