轻工制造行业点评报告：5月家具类社零仍承压行业分化关注龙头ALPHA

缓解疫情，5月份修复。2022M5社零合计3.35万亿元，同比-6.7%；扣除价格因素，实际同比下降9.7%；汽车以外消费品零售额3.04万亿元，同比增长-5.9%。2022M1-5社零总额同比-1.5%(2022 m1-4同比-0.2%)。分渠道看，2022年实物商品网上零售额9831亿元，同比增长14.3%；2022年1-5月实物商品网上零售额为4.27万亿元，同比增长+5.6%(2022年1-4月为+5.2%)。2022年实物商品网上零售额占社会零售总额的29.3%，同比+5.4pp。从品类来看，2022年5月增速前三的品类分别是:粮油、食品(2022年1-5月同比+12.3%、同比+10.0%)、中西药(2000年同比+10.8%)

家具俱乐部零连续性较弱，龙头韧性突出，行业持续分化。家具:2022M5 -同比12.2%。家具会所表现疲软，但领先的月订单稳定，修复速度快于行业。扰动之下，龙头的韧性凸显，与行业的分化持续加剧，行业集中度有望快速提升。房地产方面，2022M5住宅销售面积环比降幅有所收窄，后续住宅销售在前期房地产放松政策的持续传导下有望逐步回暖。2022㎡住宅销售面积同比-36.6%，环比+23.8%。2022㎡住宅竣工面积同比-28.3%，降幅有所扩大。文具类降幅有所收窄:2022年5月同比:-3.3%，2022年4月同比-4.8%，主要是受疫情持续影响，双下降导致基数较高。商品类表现依然偏弱:商品类2022M5同比-6.7%(2022 M4同比-10.2%)，跌幅逐月收窄，但整体表现依然偏弱。金银饰品边际修复明显:2022M5同比-15.5%(2022 M4同比-26.7%)，降幅明显收窄。

地产销售边际修复下，家居板块估值有拯救修复的机会，看好行业集中度加速。我们重申:1)家具行业持续分化，龙头公司依托强大的零售能力，快速布局整包、拎包等渠道，获取碎片化流量；2)头部企业稳定增长，由于流量获取方式多样化，供应链管理能力强，疫情期间受损程度小于行业。行业集中度有望在后疫情修复阶段加速提升；3)中长期来看，存量房占比持续提升，存量房二次更新需求有力支撑家居行业稳定增长。推荐(欧式家居)(2022年PE28X)，领先地位不断巩固；零售改革的先行者，大家族(Family Home)路线日益清晰(PE24X)；2022年)；在改善管理和全家(索菲亚)(PE170X)的策略下，零售销售有望加速；2022年)；建议关注加速自主品牌顺利扩张的(志邦家居)(喜临门)(2022年PE 23X)和估值较低的功能沙发龙头(华敏控股)(2022年PE 13X)。推荐必备消费品:短期内上海解除封锁后生产物流恢复，叠加大学汛期有望快速修复；看中长期渠道优势(陈光股份)。

风险:原材料价格大幅波动，房地产调控超预期，行业景气度下降。注:估值截至2022年6月15日。