2022年5月财政数据解读：积极财政力度还会更强么？

投资要点

5月财政收支增速双双回升，但收支累计增速低于全年目标。

从收入端看，由于5月份退税规模较4月份有所减少，财政收入增速降幅有所收窄，或者说增速仍然较低。剔除退税影响，增值税收入增速仍在扩大，降幅超过10个百分点，拖累税收收入和财政收入增速。这主要是由于经济复苏乏力和税收递延政策的延续。5月财政收入累计增速已降至年度目标值以下。从支出看，财政支出增速由负转正，中央和地方支出均有支撑。5月份以国务院稳经济三十三条措施为代表，稳增长政策加速并持续加码，地方债发行加快，支撑地方支出增速即使基数较高也明显回升。但财政支出累计增速小于全年目标值，目前专项债券发行进度约60%，与财政部要求的6月底前基本发行仍有较大差距，反映积极财政力度受疫情制约，有待加强。在不久的将来，中国将部署和支持民间投资，以更好地扩大有效投资，带动消费和就业。自6月以来，上海已全面恢复工作和生产。我们预计，在疫情防控形势趋好的时间窗口，积极财政将继续发力。

5月财政收入增速依然较低。1-5月，全国财政收入增速为-10.1%，扣除津贴和退税后增长2.9%，低于全年财政收入目标增速。5月财政收入增速收窄至-32.5%。扣除津贴和退税后，财政收入增速继续扩大并创年内新低。其中，中央和地方财政收入增速收窄至-34.4%和-30.9%。退税调整后，中央收入增速仍有所扩大，地方收入增速略有收窄。5月份，税收收入增速从同步低位回升至-38.2%。退税调整后增速依然较低，继续创年内新低。非税收入增长11.6%。5月份全国财政收入和税收收入增速收窄，或与5月份新增免税额和退税规模较4月份有所下降有关。但剔除免税额和退税影响后，财政收入和税收收入增速仍有所扩大，这主要是由于经济复苏基础薄弱和税收递延政策延续的影响。

分项收入增速喜忧参半。5月份主要收入项目中，增值税收入增速基本持平在-125%。扣除津贴和退税因素后，增速比4月份下降更多，拖累了税收收入增速。

消费税收入增速在基数较高的情况下由正转负，印证了5月份化妆品、汽车等应税消费品零售额增速依然较低。受基数较低和油价上涨带动相关行业利润增长的影响，企业所得税增速由负转正。个人所得税增速有所收窄。进口增值税和消费税增速上行，印证了5月进口增速回升。土地和房地产相关税种增速不一，其中占比相对较高的契税收入增速有所收窄，而土地增值税收入增速仍在扩大，均仍处于-30%以下的较低水平。

5月支出增速回升。1-5月，财政支出增速为5.9%，与全年8.4%的预算目标仍有较大差距。5月份，财政支出增速由4月份的-2.1%上升至5.9%。其中，中央支出增速略有加快，由4月份的6.2%回升至6.9%，地方支出增速由-3.3%回升至5.5%。5月份财政支出增速上行，主要受地方支出增速回升带动。5月份，地方债发行进度加快，比4月份提高17个百分点，有力支撑了财政支出增长。

分项增速大多向上。5月份分项支出增速大多回升，其中债务利息支出增速领涨，其次是交通运输和科技支出增速，回升幅度超过10个百分点。教育文化体育传媒支出增速由负转正，节能环保、城乡社区和社会保障就业支出增速收窄，医疗卫生支出增速略有回落但仍保持高位，农林水支出增速回落幅度最大。

5月份基金收益增速收窄。1-5月，政府基金收入增长率为-26.1%，仍远低于0.6%的年度预算目标。5月，5月当月收入增速在基数较低时明显收窄，创下-19.4%的纪录，其中中央收入增速在低基数下大幅上升至39%，地方收入增速下降至-22.2%。土地出让收入增速降幅同时收窄至-23.7%，印证了5月份全国土地购置面积增速低位回升，但两者降幅仍较大，反映出土地成交形势仍不乐观。

风险:政策变化，经济复苏不及预期。