广发宏观吴棋滢：土地出让收入较谷底初步好转

作者:吴

广发证券高级宏观分析师吴

首先，6月财政收入同比增长-32.5%，较4月-41.3%的降幅略有收窄。这种下降的一个因素是稳定市场参与者的保留和退税。今年1.64万亿增值税留抵退税主要集中在4-6月。扣除退税因素，5月单月收入同比增长-6.0%，略低于5月的-4.9%。我们可以看到，前期5月份的经济数据较4月份略有好转，但金融数据仍有一定的滞后性。1-5月财政收入预算完成进度41%，为近年来最低水平，下半年追赶进度压力较大。

二是5月税收同比增长-38.1%，退税前一个月同比-8.2%(前值-6.7%)；相应的，5月份，非税收入同比11.7%，提高财政收入增速1.3个百分点。对于目前的财政收入结构来说，非税收入还是一个缓冲。

三是主要税种方面，下降明显的主要是增值税，即使扣除退税因素，仍比上期下降11个百分点。一是经济因素的扰动，二是与前期制造业中小企业延税政策有关。疫情下企业所得税也受微观经济环境影响较大。国内消费税方面，虽然其同比增速较前期下降26.5个百分点至-12.1%，但考虑到4月份消费税表现强劲，5月份基数较高，5月份消费税表现还不算太差。

第四，与5月份房地产行业指标的初步企稳一致，五项房地产相关税收的综合增长率为-17.5%，略窄于此前的-22%。车辆购置税同比-31.5%，也比4月份-53.4%的低谷有所收窄。关税同比降幅小幅收窄，进口增值税和消费关税较上期上涨约13个百分点，与同期经济数据一致；4-5月出口退税整体表现也符合预期。

五是4月财政支出同比增速由负转正，录得5.7%。但债务支出同比45.7%，增加了财政支出2.4个百分点；此外，在疫情影响下，5月份卫生支出仍保持较高增速，同比增速11.8%位居分项第四。基建支出方面，反弹明显的是交通运输，同比大幅上升至29.6%；基建项目综合支出同比增长6.7%，较前值小幅上升2.7个百分点。

第六，广义财政方面，土地出让金收入似乎已经过了最坏的阶段，5月份同比达到-24.0%，降幅比4月底收窄13.9个百分点。支出方面，受专项债券发行规模回升影响，在收入约束的前提下，增速仍较前值高11.5个百分点。展望未来，在地方专项债券发行进度监管趋严的背景下，预计6-7月支出端仍不会太差，同时有望带动狭义财政相关支出分项增长；但7月份以后，专项债的支撑作用会减弱，土地出让金的表现还需要看。从这个意义上说，下一步房地产销售和投资能否进一步好转，是一个关键问题。

第七，整体来看，5月份收入仍在谷底附近，地方财政压力仍然较大。但一个比较积极的特点是，土地出让收入初步好转；从财政支出的增速、交通等基建项目的增速、政府性基金支出来看，为了稳定经济增长，财政支出已经尽可能积极。展望未来，财政收入端将大概率出现环比反弹。第一，退税快结束了。二是6月份以来，经济进一步进入常态化防控阶段，财政平衡将有所改善。但从目前的财政收支进度来看，仅仅依靠环比的驱动力似乎还不够。要进一步稳定土地市场，盘活存量资金，使用准财政工具等增量工具。