兴齐眼药：眼科药物龙头先发优势明显

齐眼瑶

眼科龙头，先发优势明显。

投资要点

深耕眼科药物领域，优势明显，基础深厚的龙头公司:齐星眼科专注于眼科药物领域，主要从事眼科药物的研发、生产和销售，产品包括眼科抗感染药、眼科消炎药、散瞳药、睫状肌麻痹药、散瞳药、抗青光眼药等。Q1 2021和Q1 2022年，公司分别实现营收1028和3.02亿元，同比增长49.26%和45.73%；归母净利润19574万元，同比增长121.31%和123.36%。公司低浓度阿托品和环孢素快速释放，预计2025年增收超26亿元。

低浓度阿托品已广泛应用于临床延缓近视，2025年销售额有望达到16亿:1)儿童青少年近视人数超过1亿，理论市场空间超过100亿。低浓度阿托品延缓近视进展的作用在国内外临床上已得到广泛认可。EIKANCE已经在澳洲上市，方便性比OK眼镜好。目前渗透率不到1%，存量市场广阔，需求旺盛；2)“医疗准备+互联网医院”的商业模式独特，进入门槛高。根据CDE的指导原则，从患者入组、观察给药、审批近视防控药物，至少需要4年时间。目前已有5家进入三期临床，13家医疗机构获批其制剂。预计2025年前市场需求大于供给，格局良好；3)齐星眼药临床试验进度国内领先，有望首家获批上市，获得短暂的市场垄断期，进一步提速。我们预计2025年阿托品在近视儿童青少年中的渗透率为0.67%，SQ-729的市场份额为55%，用药人数为45万人，价格为3625元/年(298元/盒，30粒/盒，1粒/天)，对应的销售额为16.5亿元。

环孢素治疗中重度干眼症效果极佳，2025年销售额有望达到10亿:1)我国约有2亿干眼症患者，其中约40%为中重度干眼症患者，对应的患者人数近8000万。随着用眼习惯的改变，干眼症患者逐渐增多，预计2030年干眼症药物市场规模将超过100亿元；2)环孢素滴眼液(II)(紫润)是国内首个获批的干眼症眼用制剂。2020年6月上市，2021年12月进入医保药品目录。它加快了获得发展的速度，以价格换取数量，并独享红利。我们预计2025年环孢素在干眼市场的渗透率为2.56%，紫润的市场份额为70%。吸毒人数将为174万人，销量为869万盒。治疗费用将为580元/人(116元/盒，3.87元/片*30片，5盒/周期)，对应的销售额为10.00亿元。

预测及投资评级:我们预计公司2022-2024年净利润为345.3072亿元，目前市值分别是2022-2024年PE的39、25、18倍，原因是:1)低浓度阿托品和环孢素保持放量增长，“渗透率提升+患者滚动积累”驱动市场增长；2)阿托品“医疗机构互联网+”模式独特，环孢素享有独家上市期，2025年前格局将极佳；3)公司先发优势明显，有深厚的眼科产品积累和销售网络。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险:竞争格局恶化，药品价格降低，互联网销售监管趋严。