国泰君安601211：投行收入维持高增自营及资管业务承压

投资亮点:2022年一季度，受权益市场波动影响，公司自营，经纪，资管业务承压，但投行收入保持高增长中长期来看，公司经纪业务财富管理转型效果明显，投行业务行业领先，公募资产管理业务顺利启动合理价值区间15.97—19.16元，维持优于市场评级国泰君安公布2022年一季度业绩:2022年一季度实现营业收入81.5亿元，同比增长—25.5%，归母净利润25.2亿元，同比增长—42.9%归母净资产1493亿元，较年初增长+1.5%每股收益0.27元，净资产收益率1.75%，同比—1.58点一季度公司投行业务收入保持高增长，自营和资产管理业务收入大幅下降经纪业务收入同比略有下降，或为代销收入和佣金率下降所致2022年第一季度，全市场交易依然活跃全市场日均股份交易量1.08万亿元，同比增长+7.2%，两融余额1.7万亿元，同比增长+1.1%，同比增长—8.7%2022年第一季度，公司经纪业务收入19.5亿元，同比增长—7.2%我们预计，收益下降主要是由于代销金融产品收益下降，佣金率持续下降公司财富管理转型成效显著2021年公司代销金融产品占经纪业务收入的10.0%截至2021年底，洪钧APP用户3790万，较2020年底增长3.7%，月均活跃增长19.0%富裕客户和高净值客户数量较2020年底增长21.3%截至2021年底，公司财务余额1040亿元，同比+8.7%，市场份额5.7%投行业务保持较高增速，领先地位稳固2022年一季度，公司投行业务收入10亿元，同比增长+47.1%公司股权承销规模169亿元，同比—50%，排名第8，其中，10宗IPO募资111亿元，同比增长6倍，融资公司9家，承销规模58亿元债券主承销规模1718亿元，同比持平，排名第5，公司债和金融债承销规模分别达到519亿元和503亿元IPO储备项目55个，排名第三，其中主板20个，创业板11个，科技创新板16个，北交所8个资产管理规模压缩，公募布局顺利启动2022年一季度，公司资产管理业务收入3.1亿元，同比增长—39.1%截至2021年末，公司资产管理规模3842亿元，同比增长—26.9%公司公募产品布局顺利启动2021年新发行公募产品6只，募集资金规模超过65亿元产品涵盖指数增强型，债券型，混合型，FOF等多个类别受权益市场下行影响，自营收入同比大幅下降2022年第一季度，公司净投资收益为1.7亿元，同比增长—95.9%同期权益市场低迷，万得全A累计下跌14%公司继续着力打造卓越金融资产交易商，坚持发展低风险，不定向业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客户需求业务转型，业务规模保持快速增长投资建议:我们预计2022—24E公司EPS为1.47/1.64/1.87元，BVPS为15.97/17.03/18.24元给予其2022年1.0—1.2x市净率，对应15.97—19.16元合理价值区间，维持优于市场评级风险:交易量持续下降，权益市场波动加剧，导致投资收益持续下降