中国建筑601668：22Q1加快赶工收入快速增长

2Q1 +19.9%/+4.4%同比营收/扣非归母，维持买入评级日前，公司发布一季报，22Q1实现4854/129/114亿营收/扣非归母，+19.9%/+17.6%/+4.422Q1新签合同8966亿，同比增长+7.7%，其中建筑新签合同8350亿，同比增长+12.6%，3月新签合同3892亿，同比增长+20.3%我公司2022年至2024年净利润为56/606/654亿元采用分部估值法，选取可比公司22年平均PE值，核准给予公司22年建设净利润293亿元/房地产净利润267亿元6x/8xPE，目标价9.28元，维持买入评级2Q1收入快速增长，毛利率下降，R&D上升影响了利润率22Q1房屋建筑/基建/房地产开发投资/勘察设计实现收入3196/1076/531/240亿，同比增长+19.9%/+12.7%/+34.4%/—6.5%，相对较小的勘察设计除外受房地产业务毛利率下降影响，公司22Q1整体毛利率同比—0.62pt至8.16%22Q1期间，费用率同比在+0.13%—3.98%之间，主要是R&D投资持续增加，其中销售/管理/R&D/财务费用率为0.32%/1.75%/1.21%/0.70%，同比为+0.01/—0.35/+0.46/+0.01pct子公司收购参股公司股权同比增加投资收益24.7亿元，占营收比例0.66%，同比+0.48%，扣非归母净利率同比—0.36%至2.35%2Q1加速建设现金流出较大，负债率上升22Q1经营性现金净流出1225亿元，同比增加767亿元，主要是现金收入比下降部分子公司借疫情之机抢占工程进度，回款比例同比上升，其中Q1回款比例由—14.5/+2.7pct上升至103.0%/124.8%22Q1投资现金流净流出107亿元，同比增加31亿元，主要是投资支付的现金增加22Q1末，资产负债率/有息负债率分别为73.7%/26.1%，同比—0.35/+2.70pct，同比+0.5/+2.0pct稳增长预期持续增强，低估值龙头凸显投资价值我们认为公司长短期均具有投资价值:1)短期内，稳增长仍是重点，公司有望迎来建筑和地产的双重估值修复，2)长期来看，除了稳定增长期，绿色化，产业化的发展将提升传统工程的价值公司作为领先的建设者，具有品牌/渠道优势，在BIM，人工智能，装配，光储，直柔等领域具有领先的技术优势伴随着高景气和高壁垒比例的增加，利润率和现金流有望改善风险:稳住房增长政策低于预期，房地产/项目增速低于预期