保隆科技603197：外部短期扰动利润承压新业务布局打开成长空间

事件概述:2022年4月28日，公司发布2021年年报，21年营收38.98亿元，同比增长+17.01%，归母净利润2.68亿元，同比增长+46.52%同时，公司公布22年一季报，22Q1营收9.65亿元，同比增长+3.60%，归母净利润0.45亿元，同比增长—40.62%国内外短期扰动对22Q1公司业绩造成短期压力1年营收38.98亿元，同比增长+17.01%，归母净利润2.68亿，同比增长+46.52%，业绩低于我们之前的预期其中，21Q4实现营收10.58亿，同比增长+3.7%，实现净利润0.44亿元，同比增长+3.4%，4季度收入和利润增速较弱，主要原因是:1)公司海外收入占比64%，4季度海外疫情影响全球汽车销售，抑制上游零部件需求，2)第四季度管理费用大幅增长，管理费率7.23%，高于全年1.07个百分点公司22Q1实现营收9.65亿元，同比增长+3.60%，归母净利润0.45亿元，同比增长—40.62%主要是受海外俄乌冲突和疫情影响，拖累公司收入，而管理和R&D费用同比增长导致利润端承压该公司22Q1管理和R&D费用率分别为8.47%/7.32%，高于+3.01Pcts/+0.34Pcts会计准则调整导致21Q4成本波动，减少后经营稳定21Q4公司毛利率为10.91%，高于—22.33 pcts/—23.67 PCTS，四费费率为4.13%，—24.07厘/ —23.78厘，其中销售/管理/R&D/财务费率为—11.89%/7.23%/6.97%/1.82%，—22.07厘/—1.24厘/—0.32%各大公司根据最新会计准则的要求，针对商品控制权转移给客户之前发生的，为履行销售合同而发生的相关运输费用，从销售成本调整为营业成本，导致营业成本大幅上升，销售成本大幅下降2Q1公司毛利率28.29%，同比上升—6.26Pcts，主要是海运费和会计准则调整所致该公司22季度销售费用为4.25%，同比增长5.84%TPMS全球领先，整合落地打开利润贡献，布局空开新一轮增长空间19年，公司与Hofu成立合资公司，成为全球第三大TPMS供应商21年，保富海外亏损1200万(19年亏损6800万)，保富中国盈利3100万(19年盈利2500万)，盈利能力大幅提升公司布局空气悬架业务，有效提升单车价值(传统现金流业务中平衡块，气门，排气管价值约110元，空气悬架总成价值约8000元)目前，公司已掌握空气弹簧，电磁减震器等空气悬架核心零部件技术，具备量产能力伴随着空气悬架普及率和国产化程度的提高，公司有望迎来第二条增长曲线投资建议:公司新业务将持续放量2022—2023年我们将营收提升至47.97/56.38亿元，归母净利润3.06/4.16亿元2024年的收入/归母净利润为66.92/5.59亿元当前市值分别对应2022—2024年21/15/11倍PE作为一家领先的TPMS公司，预计它将享受估值溢价，并维持其空缺业务的推荐评级风险:原材料价格波动导致毛利率预期低，新产品扩张不及预期，汇率风险等