晶澳科技002459：4Q21/1Q22单瓦利润持续向上全年确定性高

业绩回顾2011财年Q22业绩符合我们的预期公司公布2021年业绩:营收413亿元，同比增长+60%，归母净利润20.4亿元，同比增长+35%该公司公布了2012年第一季度的业绩:其收入为123亿元人民币，同比增长77%，环比下降19%归母净利润7.5亿元，同比增长+378%，环比增长+3%2011财年和2012年第一季度符合之前的明示和预测预期4Q21/1Q22的每瓦利润持续上升，业绩亮眼1)出货量:4Q21为8GW，1Q22为6.6GW，1Q22环比下降主要是由于3月涨价后对出货量的轻微影响以及部分产品在途的影响，2Q22预计出货量为9GW，年度目标为35—40GW，其中我们预计市场分布为中国35%/欧洲30%/美国5%/印度5%/其他国家25%2)每瓦利润:我们估计公司4Q21每瓦净利润为9美分/瓦(剔除减值影响后为1毛+/瓦)，1Q22每瓦净利润为1毛/瓦在这两个季度中，每瓦特利润都比上一季度有所上升我们认为4Q21对供应链有贡献，1Q22主要受益于硅片电池新产能的引入和集成度的提高，带动成本端下行，逐月呈上升趋势3)其他:公司电站目前运行300MW，朝阳480MW平价项目预计今年630并网后续电站业务将采用滚动发展模式带来利润贡献发展趋势并没有干扰贸易政策对美国市场的商品输送，带来了利润弹性公司目前拥有1.5GW的海外整合产能，全力支持0.5千吨/年的美国hamlock硅材料供应，以更好地应对美国商务部东南亚组件产能反规避调查公司计划在年内加快海外整合产能至4GW，同时锁定海外新硅材料供应，加强对美国市场的出货能力我们看好公司全年对美出货量有望达到2GW以上，考虑到全行业对美组件供应能力收紧，看好公司产品对美出货量的价格弹性和向上盈利机会新的电池技术已经取得了坚实的进展和丰富的储备预计宁晋1.3GW容量的N型拓普康电池将于公司二季度末投产，分三条生产线论证PECVD/LPCVD/PE+ALD技术路线，为三季度下一步5GW新产能投产决策提供依据此外，公司预计HJT电池线将于5月投产，为明年15GW新产能技术选型提供参考公司在IBC，钙钛矿和叠层高效电池方面也有相应的技术储备盈利预测和估值考虑公司每瓦盈利修复进度超预期我们上调2022/23年盈利预期7%/5%至42.5亿元/56.9亿元当前股价对应2022/2023年30.7倍/22.9倍的市盈率维持跑赢大盘行业评级，目标价112.00元，对应2022/2023年市盈率42.2倍/31.5倍，较当前股价有37.5%的上行空间风险:国际贸易风险，光伏需求小于预期风险，原材料释放小于预期风险