蔡学飞：从市盈率来看中国白酒“探花”之争

标题:从市盈率角度看中国白酒“探花”之争。

作者蔡，合肥文化创意有限公司总经理

中国的葡萄酒行业有很多排名。目前最大的热点是白酒的“探花之争”，包括品牌历史、产品结构、市场表现、利润规模、价格管理等。资本是最敏感的。从市盈率来看，洋河、老窖、汾酒三家上市公司有机会占据“行业探花”的位置。

从发展的角度看，增长率对市盈率有核心影响。企业成长率越高，未来回报时间越短，可以接受的市盈率越高；其次，是行业地位。显然，具有垄断优势的头部酒企市盈率可以更高，因为其成长确定性概率更大，即发展更稳定，抗风险能力强；再次，成长空间影响市盈率。如果企业处于有前景的市场，其市盈率可以更高，因为企业未来发展和成长的潜力更大。

截至6月15日，老窖股价218.3元/股，市值3212.5亿元，静态市盈率40，动态市盈率28；洋河上市168.6元/股，市值2540.2亿元，静态市盈率34，动态市盈率12.7；汾酒股价286元/股，市值3489.5亿元，静态市盈率66，动态市盈率24。汾酒的静态市盈率最高，其次是老窖和洋河。动态市盈率(总市值/季度利润*4)，老窖最高，汾酒次之，洋河最低。

第一季度是中国白酒销售旺季，利润往往高于全年平均水平。考虑到今年疫情的特殊影响，三家公司的动态市盈率理论上都很高。基于去年的静态市盈率我们可以看到，在老窖市值和汾酒差不多的情况下，汾酒的静态市场利润远高于老窖，而洋河的股价和市盈率实际上低于两家，尤其是与汾酒相比。

2021年，洋河股份实现营业收入253.5亿元，同比增长20.14%；实现归属于上市公司股东的净利润75.08亿元，同比增长0.34%；2021年，泸州老窖股份有限公司实现营业总收入203.84亿元，同比增长22.4%；归属于上市公司股东的净利润78.49亿元，同比增长30.7%。山西2021年营业总收入199.71亿元，同比增长42.75%；归属于上市公司股东的净利润53.14亿元，同比增长72.56%。

2022年，洋河一季报实现营业收入130.26亿元，同比增长23.82%；归属于上市公司股东的净利润49.85亿元，同比增长29.07%；泸州老窖股份有限公司2022年一季度营收63.12亿元，同比增长26.15%；净利润28.76亿元，同比增长32.72%。2022年一季度，公司实现营业收入105.3亿元，同比增长43.62%；归母净利润37.1亿元，同比增长70.03%。

今年一季度老窖和洋河增速相差不大，但销售额近67亿元。今年一季度，汾酒达到了70%的恐怖增速，是洋河和老窖的两倍。而洋河和汾酒今年一季度都超过了100亿，这是一个非常可观的数据。

结合三家公司目前的股价和市盈率表现，可以得出以下结论:

结论:老窖虽然表现不错，但受限于去年和今年一季度的业绩，市场对老窖未来规模和利润增长存在较大分歧。老窖的增长主要是因为其在全国市场的存量优势，以及国窖在下一步高端市场的深度发展。虽然特曲、窖龄等产品在全国市场表现不错，但国窖背后缺乏新的题材支撑，尤其是未来的增量。作为综合性酒企，无论是从产品结构升级的持续性，还是从全国市场的发展进度来看，市场对国窖的认知都相对保守。至少从想象空间来说，老窖重回前三还是很难的。老窖的市盈率可能更像是一个稳健企业的应有表现，导致市场关注度不高。